股吧炸了。
等待十年，沪指再度站上 4000 点。
10 月 28 日，A 股在 4000 点关口展开博弈，沪指早盘突破 4000 点，创下 2015 年 8 月 18 日以来的十年新高，但午后却跳水翻绿，最终收跌 0.22% 报 3988.22 点。
沪指再触 4000 点，但当前市场生态已经发生变化。复盘本轮"牛市"，并非所有股票普涨，而是呈现一定结构性分化， "老登股"与"小登股"的较量，已成为本轮行情的鲜明特征之一。
围绕牛市，"老登股"与"小登股"的争议也随之展开。在股吧，" 4000 点以后就不要相信老登了""十年一遇的大牛市，要远离老登思维""当代年轻人，不再相信老登叙事" 等，围绕着" 4000 点"的讨论热度居高不下。
前海开源基金首席经济学家、基金经理向时代财经指出，与 2015 年高点相比，当前我国经济正处于转型期，这一轮牛市以"科技牛"为特征，出现大幅上涨，传统板块表现低迷，市场分化较为严重，本轮牛市主要受到政策面与资金面的双重推动。
1 "小登股" 完胜"老登股"
对比 2015 年的上轮牛市行情，从上涨节奏看，本轮沪指从 3000 点到 4000 点用时超过一年，走势更为平稳稳健，"慢牛"特征显现。
本次行情的起点可追溯至 2024 年 9 月 24 日，当时政策组合拳推动市场启动牛市，上证指数从 2800 点附近起步，历经了一年多时间的"多级跳"：2025 年 6 月接近 3500 点，8 月逼近 3900 点，10 月 9 日突破 3900 点续创十年新高，10 月 28 日上证指数更是登上" 4000 点"这一关键点位。
回顾上轮牛市，在杠杆资金堆砌的"疯牛"行情里，上证指数从 3000 点到 4000 点，仅是在 2014 年 12 月 -2015 年 4 月的短短 5 个月内便完成。
对比 2015 年的高点，当前我国经济正处于转型期，本轮行情受到政策面与资金面的双重推动，呈现"科技牛"特征，而"老登股"与"小登股"之争顺势成为投资市场的焦点话题，也为观察本轮牛市提供一个典型视角。
所谓"老登股"，是指银行、白酒、煤炭等传统行业龙头，这类标的低估值、高分红、业绩稳，但成长弹性小，靠现金流和安全边际支撑，属于防御性价值标的；"小登股"则聚焦 AI、半导体、机器人等新兴赛道，具备高成长属性，但高波性较大，估值与技术叙事、未来想象空间及市场情绪关联紧密。两者分化，一定程度上反映出市场对传统与新兴产业的预期博弈。
2025 年以来，"小登股"和"中登股"的涨幅持续碾压"老登股"，也印证着经济转型升级的逻辑。
从年内行情来看，wind 数据显示，截至 10 月 28 日收盘，上证指数累计涨幅 18.99%，但创业板指、科创 50 累计涨幅分别达 50.8%、48.82%，大幅跑赢沪指。并且，市场板块分化显著，SW 通信、SW 电子等板块年内涨幅分别为 42.54%、46.47%，而 SW 石油石化、SW 煤炭、SW 食品饮料等板块涨幅相对逊色，分别为 21.33%、17.65%、6.54% ，市场上演"小登股狂欢，老登股落寞"的行情。
对于"老登股"跑输"小登股"的背后原因，国信证券近期研报认为，2021 年以来，科技引领型实现了惊人的超越和领跑。宏观与产业逻辑发生根本性转变，外部技术竞争压力倒逼内部"科技自立自强"。在人工智能领域，自 2022 年 ChatGPT 引爆全球后，国内迅速进入"百模大战"。这些硬科技产业的爆发，使得科技引领型资产的表现远远甩开了成长驱动与深度价值型。
2 "科技牛"行情或延续
沪指时隔十年重返 4000 点关口，当前市场的驱动力已从 2015 年的"地产 + 基建"转向"科技 + 制造"。
某券商分析师向时代财经指出，对比 2015 年，当前市场估值层面更趋理性，A 股整体估值仍处历史均值区间。此外，结构上优化明显，电子行业市值从近 2 万亿元增至近 15 万亿元，半导体、AI 算力企业如寒武纪 -U 市值曾超越贵州茅台，创业板、科创板市值占比提高至近 24%，逐步取代传统周期股成为核心驱动力。杠杆管控更严格，2015 年两融余额占流通市值比例达 4.7% 且场外配资泛滥，当前两融余额占比仅约 2.3%，场外配资风险得到有效管理，市场稳定性大幅增强。
"这轮科技股行情非常明显，有望贯穿整个牛市，并非短期行情，主要受到我国经济转型的推动。中国资本市场正转向硬科技驱动，资金更偏向科技股而非传统行业。"杨德龙向时代财经表示。
时代财经梳理发现，自 2015 年沪指高点以来的 10 年间，2015 年 8 月 18 日前上市的个股中，（截至 2025 年 10 月 28 日收盘）涨幅前 10 的标的涨幅均超 10 倍。其中，中际旭创（300308.SZ ) 、胜宏科技 ( 300476.SZ ) 、天孚通信 ( 300394.SZ ) 涨幅居前三，电子、通信、电气设备三大行业占比达 80%，印证了科技板块的长期成长逻辑。
注：2015 年 8 月 18 日前上市的个股中，（截至 2025 年 10 月 28 日收盘）涨幅前 10 的标的涨幅。图源：wind 数据截图。
对于后市走向，华西证券分析指出，二十届四中全会夯实了投资者中长期政策预期，叠加 APEC 峰会中美互动预期和美联储降息等，短期风险偏好有望得到提振，A 股"慢牛"行情仍将延续。
杨德龙向时代财经指出，当前以沪深 300 为代表的主要指数估值水平低于 2015 年高点，甚至有一些指数仍在历史平均水平附近。这说明当前市场可能仍处于牛市的上半场，突破 4000 点并不意味着行情结束，反而可能是行情的新起点。
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